Финансовый анализ производственных инвестиций

Влияние факторов и взаимосвязь сроков окупаемости. На дисконтный срок окупаемости влияют два фактора: распределение поступлений во времени ("профиль" доходов) и ставка приведения. Влияние первого фактора очевидно — концентрация отдач к концу срока проекта, да и вообще любая отсрочка поступлений доходов увеличивает срок окупаемости. Что касается второго фактора, то его влияние столь же понятно — с увеличением ставки приведения срок окупаемости растет. Для постоянных доходов и мгновенных капитальных вложений зависимость срока окупаемости от процентной ставки показана на рис. 6.4. При i = R/K капиталовложения не окупаются, дисконтный срок окупаемости оказывается равным бесконечности.

Коль скоро оба рассмотренных срока окупаемости характеризуют одно и то же свойство инвестиционного процесса, то между ними должна существовать некоторая зависимость, которая в значительной мере определяется видом распределения

Рис. 6.5

доходов во времени. Аналитически можно проследить эту зависимость для случая с поступлениями дохода в виде постоянной дискретной ренты. Определим оба показателя срока окупаемости через размер инвестиций и постоянные ежегодные поступления:

; .

Откуда следует, что

. (6.12)

Приведенная зависимость полностью определяется уровнем процентной ставки. Причем при mi > 1 инвестиции не окупаются.

Графическая иллюстрация зависимости двух видов сроков окупаемости от отношения K/R представлена на рис. 6.5.

Как показано на рис. 6.5, величина nOK всегда больше т при условии, что i > 0. Различие между показателями срока окупаемости увеличивается по мере роста отношения K/R.

Основной недостаток срока окупаемости, на который, впрочем, неоднократно обращалось внимание, заключается в том, что он (в любом его виде) не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая находится за его пределами. Особенно наглядно это проявляется в ситуациях, когда отдачи неравномерны во времени.

Вероятно, такой измеритель, как дисконтный срок окупаемости, не должен служить основным критерием отбора инвестиционных проектов. Если срок окупаемости больше, чем принятое ограничение длительности осуществления проекта, то проект исключается из списка возможных альтернативных инвестиционных решений.

§ 6.3. Индекс доходности

Рентабельность инвестиций может быть измерена двумя путями — бухгалтерским и с учетом фактора времени (с дисконтированием членов потока платежей). В обоих случаях доход сопоставляется с размером инвестиций. Так, на основе бухгалтерского метода получим два варианта индекса доходности: