|
Рис. 5.3 Выбор момента, относительно которого дисконтируются члены потока платежей (focal date), также влияет на величину N. Обычно для этого выбирается начало реализации проекта. Сдвиг вперед момента времени для оценивания N увеличивает абсолютные значения обеих составляющих чистого приведенного дохода. Пусть в проекте предусматриваются мгновенные капиталовложения K и постоянная отдача в течение n лет в виде постоянной ренты постнумерандо, отдача ожидается спустя t лет после начала реализации проекта. При приведении потока платежей к начальному моменту получим: N = Ran;lvt - K. В свою очередь, оценивая проект на начало периода отдачи, имеем: N = Ran;i - K(1+ i)t. Последнее выражение можно получить, умножая предыдущее равенство на множитель наращения (1 + i)t. В общем виде имеем: Nt = N0 (1+ i)t, Рис. 5.4 где N0; Nt — величины чистого приведенного дохода, рассчитанные на начало реализации инвестиционного процесса и некоторый момент со сдвигом, равным t. При сравнении нескольких проектов должно соблюдаться естественное требование — этот момент должен быть общим для всех проектов. Заметим также, что предпочтительный вариант проекта остается таковым при любом выборе момента. Знак величины N не изменяется при сдвиге момента для оценивания. Проследим теперь влияние процентной ставки на величину N. Из (5.7) следует, что с ростом ставки приведения размер чистого приведенного дохода сокращается. Зависимость N от ставки i для случая, когда вложения осуществляются в начале инвестиционного процесса, а отдачи примерно равномерные, видна на рис. 5.4. Как показано на рис. 5.4, когда ставка приведения достигает величины J, финансовый эффект от инвестиций оказывается нулевым. Ставка J является важной характеристикой в инвестиционном анализе. Ее содержание и метод расчета обсуждаются в гл. 6. Здесь же отметим, что любая ставка, меньшая, чем J, приводит к положительной оценке N (точки а и b), и, наоборот, дисконтирование по ставке выше J дает отрицательную величину чистого приведенного дохода (точка с) при всех прочих равных условиях. Изменение ставки приведения оказывает заметное влияние на абсолютную величину N. Например, для Рис. 5.5 условий, согласно которым инвестиции осуществляются равномерно в течение 3 лет ежегодно по 100, а доходы будут поступать 7 лет также по 100 денежных единиц, находим следующие значения N в зависимости от уровня процентной ставки:
Нулевая величина чистого приведенного дохода в этом примере имеет место при условии i = J = 17,5%. — 61 —
|