Против Богов. Укрощение риска

Но если инвесторы не способны сколь-нибудь устойчиво обыгры­вать один другого, быть может, компьютер может извлечь выгоду из нерационального поведения рынка: машины свободны от таких че­ловеческих недостатков, как эффект обладания, близорукость и за­поздалое раскаяние. Однако пока что компьютерные модели, которые предписывают инвестору покупать, когда другие сомневаются, и про­давать, когда другие ломят вперед, показали смешанные или слу­чайные результаты. Инвесторы стали или более опасливыми, напу­ганными, или более самонадеянными, чем предсказывает компью­терная модель, либо их поведение не укладывается в рамки стерео­типов, которые может отслеживать компьютер. Тем не менее, как станет ясно из дальнейшего, компьютеризация операций на фондовой бирже является перспективным направлением.

Инвесторы-люди время от времени добиваются выдающихся ус­пехов на фондовом рынке. Но даже если приписать эти достиже­ния умению, а не удаче, остаются две проблемы.

Прежде всего прошлые показатели не являются надежной осно­вой для принятия решений. Ретроспективно легко найти всех побе­дителей, но мы не можем достоверно и заранее выявить инвесто­ров, чье умение обеспечит им успех в будущем. Важно все делать своевременно. Даже самые удачливые инвесторы, такие, как Бенд­жамин Грэм и Уоррен Баффетт, переживали такие длительные пе­риоды неудач, какие не всякий смог бы выдержать. Другие при­обретали известность одной или двумя блестящими сделками, но, когда им начинали подражать, их успехи сходили на нет. Никто не знает, когда придет его время, если оно вообще придет.

О хороших показателях неуправляемых индексных фондов можно сказать то же самое, потому что любые экстраполяции на будущее здесь не более надежны, чем везде. В самом деле, все при­чуды, все проявления нерационального поведения, которыми столь богат фондовый рынок, на индексных фондах отражаются сильнее, чем на других портфелях. При этом портфели, копирующие пове­дение одного из главных индексов, скажем S&P 500, все же име­ют явное преимущество перед активно управляемыми портфелями. Поскольку крутые повороты осуществляются только при измене­ниях индекса, трансакционные расходы и налоги на доход от по­вышения курса акций минимальны. К тому же комиссионные сбо­ры в пользу менеджеров индексных фондов составляют около 0,10% от объема активов; в активных фондах комиссионные во много раз больше, зачастую превышают 1% от стоимости активов. Эти структурные преимущества не являются следствием везения и не привязаны к моменту или периоду времени; они работают на инвесторов постоянно.