Против Богов. Укрощение риска

Как водится, Шекспир и здесь был первым. В акте I, сцене 3 «Тимона Афинского» ювелир говорит Тимону о бриллианте, который старается ему продать:

Он не дороже оценен, чем стоит,

Но часто цену придает вещам

Их обладатель. Если Ваша милость

Брильянт наденет, то и ценность камня

Повысится.

(Перевод П. Мелковой)

Эффект обладания оказывает сильное влияние на поведение ин­весторов. Из стандартной теории следует, что, поскольку рацио­нальные инвесторы должны одинаково оценивать ценные бумаги, их портфели акций, скажем, будут также одинаковы. Если такой пор­тфель покажется кому-то слишком рискованным, он может допол­нить его наличными деньгами, а любители повышенного риска мо­гут под залог портфеля взять кредит и купить еще таких же акций.

В жизни все происходит не так. Правда, ведущие институцио­нальные инвесторы держат много одинаковых акций, потому что им нужно вложить столько денег, что поневоле приходится рабо­тать с самыми распространенными акциями вроде акций General Electric и Exxon. Но у менее крупных инвесторов больше свобода выбора. Трудно найти двух таких инвесторов с одинаковыми или даже похожими портфелями. Купивший что-либо нелегко расста­ется с этим, независимо от выявленной позднее объективной цен­ности купленного.

Например, эффект обладания, создаваемый национальной при­надлежностью компании-эмитента, сильно влияет на ее оценку. Хотя в последние годы возросла международная диверсификация портфелей, американцы всё еще предпочитают держать акции аме­риканских, а японцы — акции японских компаний. И это несмот­ря на то, что сейчас, когда пишутся эти строки, американский фондовый рынок составляет только 35%, а японский — 30% ми­рового рынка ценных бумаг.

Это объясняется тем, что намного сложнее получить информа­цию об акциях на зарубежных рынках, чем об акциях компаний своей страны. Но это соображение представляется недостаточным для объяснения столь разного отношения к акциям отечественных и за­рубежных компаний. Должны быть более серьезные объяснения то­го, почему инвесторы неохотно приобретают акции на рынках, пред­ставляющих от 65 до 70% мирового инвестиционного пространства.

Мастерское исследование влияния эффекта обладания на между­народное инвестирование провели в 1989 году Кеннет Френч (French), тогда работавший в Чикагском университете, а теперь в Йельском, и Джеймс Потерба (Poterba) из Массачусетского технологического института15. Предметом их исследования был «инвестиционный пат­риотизм»: американцы не покупают японских акций, а японцы — американских. В то время японские инвесторы были держателями чуть более 1% акций американского фондового рынка, тогда как американские инвесторы владели менее чем 1% акций токийского рынка. Определенная деятельность такого рода осуществлялась. Ак­ции американских компаний продавали и покупали в Японии, а акции японских компаний — в Соединенных Штатах. Но объем сделок с той и другой стороны был крайне мал.