Против Богов. Укрощение риска

Джеймс Морган, обозреватель «Financial Times», однажды за­метил: «Производные похожи на бритву. Ей можно побриться... Или покончить с собой»10. Использование производных ставит перед этим выбором. Не стоит с их помощью совершать самоубийство.

' Существует весьма обширная литература о производных ценных бумагах, но я осо­бенно рекомендую последний выпуск за 1994 год журнала «The Journal of Applied Corporate Finance», который целиком посвящен этому предмету, а также моногра­фию по управлению риском [Smithson, Smith, 1995].

Остается неясным, кто кого склонил поступить так, как посту­пили Procter & Gamble и некоторые другие компании, но причина их бед ясна: они приняли риск, связанный с нестабильностью рынка, вместо того чтобы оградить себя от него. Они сделали свои денежные потоки и связанные с ними долгосрочные перспективы компаний заложниками точности своих прогнозов о движении процентных ставок. В то время как Banker Trust и другие работа­ющие с производными дилеры строили свою стратегию на основе использования треугольника Паскаля, распределения Гаусса и ко-вариантности Марковича, склонные к риску корпорации полага­лись на степень уверенности, о которой говорил Кейнс.

Спекулянты, уверенные, что им известно будущее, всегда риску­ют ошибиться и проиграть. Долгая история финансов изобилует ис­ториями о состояниях, проигранных в крупных азартных предприя­тиях. Никому не нужны производные, ведущие к поспешному разо­рению. Никто не хочет разориться побыстрее из-за того, что произ­водные стали в наше время широко распространенным финансовым инструментом. Инструмент — это предвестник, инвестор — весть.

Убытки некоторых корпораций в 1994 году привлекли всеобщее внимание, но не были опасны для других. Однако предположим, что ошибки привели бы к противоположным результатам, — что корпорации вместо этих убытков получили бы огромные прибыли. Смогли бы их контрагенты осуществить оплату по заключенным с ними сделкам? В большинстве крупных и сложных контрактов с производными контрагентами являются крупнейшие банки и ве­дущие инвестиционные банковские фирмы и страховые компании. Все крупные игроки в богатом сюрпризами 1994 году сделали на­много меньше денег, чем в 1993-м, но ни один из них не понес убытков. Bankers Trust, например, сообщил, что потери «целиком оставались в пределах наших расчетов и мы постоянно осознавали масштабы потенциальных убытков... Механизм контроля за риском сработал надежно». Платежеспособность этих организаций поддер­живает платежеспособность мировой экономики. Они ежедневно участвуют в осуществлении миллионов сделок на триллионы долла­ров, и все это обеспечивается бесперебойным функционированием сложной сети соглашений. Пределы возможных ошибок сведены к минимуму. Когда рыночные колебания активов, на которые опи­раются производные, настолько велики и когда поставлено на кар­ту столь многое, помимо процветания отдельных организаций, сла­бый контроль за размерами и диверсификацией рисков нетерпим.