Против Богов. Укрощение риска

Хотя в этом бизнесе ныне заняты примерно две сотни фирм, он в основном сконцентрирован в руках гигантов. В 1995 году только коммерческие банки были держателями производных с условной стоимостью 18 триллионов, из которых 14 триллионов крутились в структурах всего шести организаций: Chemical, Citibank, Morgan, Bankers Trust, Bank of America и Chase6.

Почти все эти организации функционируют по схеме, подобной вышеописанной системе денежных расчетов по фьючерсным кон­трактам. Каждая сторона обязуется проплачивать другой только изменения в стоимости активов, на которые опираются производ­ные ценные бумаги, а не во много раз большую условную сто­имость самих активов. Если какая-нибудь организация или корпо­рация имеет несколько действующих контрактов с контрагентом, обычно производятся итоговые выплаты по всей совокупности кон­трактов, а не по каждому в отдельности. В результате объемы ре­альных обязательств оказываются значительно меньше колеблю­щейся условной стоимости активов. По результатам обследования, проведенного в 1995 году в Bank for International Settlements, ус­ловная стоимость всех эмитированных производных по всему ми­ру, исключая производные, обращающиеся на организованных биржах, достигла 41 триллиона долларов, но, если бы каждый участник, обязанный платить, отказался от обязательств, потери кредиторов составили бы только 1,7 триллиона долларов, или 4,3% от условной стоимости7.

Эти новые виды инструментов представляют собой, в сущности, комбинации обычных опционов или фьючерсных контрактов, но в наиболее сложных вариантах они объединяют все описанные мной средства управления риском от треугольника Паскаля до нормаль­ного распределения Гаусса, от схождения к среднему Гальтона до ковариации Марковича и от идей Якоба Бернулли, касающихся выборки, до поисков универсального страхования Эрроу. Ответ­ственность за назначение цен на столь сложные инструменты вы­ходит далеко за пределы того, что с такими усилиями разработали Блэк, Шольц и Мертон. Впрочем, все трое в конце концов оказа­лись на Уолл-стрит, чтобы помочь в формировании и оценке этих новых средств управления риском.

Но кто оказывается другой стороной контрактов, создаваемых исключительно потому, ч.то их условия слишком специфичны, чтобы можно было с ними оперировать на открытых рынках? Кто в состоянии исполнять роль спекулянта, принимающего на себя риск нестабильности, от которого с такой настойчивостью пытаются за­щититься крупнейшие корпорации? Не многие из контрагентов этих специфических сделок оказываются обычными спекулянтами.