Финансовый менеджмент

Существенное отличие среднесрочных ценных бумаг от краткосрочных ярко проявляется на вторичном рынке, когда при заключении сделок с ОФЗ наряду с выставленной ценой и объемом заявки появляется еще один параметр — сумма накопленного дохода. Она рассчитывается как часть купонного дохода, пропорциональная времени, на протяжении которого облигация находилась во владении держателя. Поэтому при заключении сделки с ОФЗ покупатель помимо номинальной стоимости облигации и курсовой надбавки должен уплатить продавцу накопленный купонный доход.

При обращении облигации налоговые льготы распространяются на часть суммы накопленного купонного дохода, рассчитываемую как разницу между накопленным купонным доходом, полученным при продаже облигации либо погашении купона, и накопленным доходом, уплаченным при ее приобретении в течение купонного периода по каждому купону. Разница между ценой облигации при покупке и продаже подлежит налогообложению в общем порядке.

Помимо первичных аукционов ОФЗ могут доразмещаться на вторичном рынке для обеспечения активной торговли ими. Доразмещения могут осуществляться в ходе всего срока обращения облигации. Купонный доход, выплачиваемый в конце купонного периода, не зависит от способа размещения данной облигации.

Между ОФЗ и ГКО немало общего. Механизм эмиссии, обращения и расчетов ОФЗ аналогичен ГКО. Аукционы и вторичные торги на ММВБ проходят одновременно с ГКО и с теми же участниками. Среднесрочные ОФЗ и ГКО размещаются с целью неинфляционного финансирования бюджета. Сочетание облигаций среднесрочных с переменным купоном и краткосрочных бескупонных делает этот сектор финансового рынка привлекательным для различных категорий инвесторов. Поэтому рынки этих бумаг часто объединяются в один — рынок ГКО— ОФЗ. В 1995 г. общий объем биржевых сделок по ГКО—ОФЗ составил 282,9 трлн руб., в том числе объем продаж на аукционах — 106,5 трлн руб., доразмещение на вторичных торгах — 15,9 трлн руб., оборот вторичных торгов — 160,5 трлн руб.

В первом полугодии 1997 г. приток иностранного капитала на рынок ГКО—ОФЗ составил 8,2 млрд долл. Увеличение, особенно во втором квартале, интенсивности поступлений средств нерезидентов привело к росту доли иностранного участия на рынке ГКО—ОФЗ до 30% (по состоянию на 1 января 1997 г. эта доля составляла 16%).

Активное участие нерезидентов на рынке ГКО—ОФЗ способствовало снижению процентных ставок по обслуживанию государственного внутреннего долга (за первое полугодие 1997 г. доходность ГКО снизилась в 1,5 раза).

Облигации федерального займа являлись самым привлекательным объектом вложений, так как их доходность по некоторым сериям достигала 35-39% годовых. Высокая доходность объясняется тем, что владелец облигаций получает не только процентный купонный доход, но и значительную скидку (дисконт) при приобретении этих бумаг.